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    東興證券:中航機電強烈推薦評級

    2019-01-21 10:07
    來源: 東興證券
    編輯:東方財富網

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      中航機電(002013)

      事件:

      公司發布公告,擬以自有資金不低于人民幣1.5億元(含)且不超過人民幣3億元(含)回購公司股份,回購股份價格不超過人民幣9.95元/股(含)。

      觀點:

      1。回購股份彰顯信心,利空出盡就是利好

      公司在公告中表示,本次擬用于回購股份的資金總額不低于人民幣1.5億元(含)且不超過人民幣3億元(含),全部來源于公司自有資金。為保護投資者利益,結合近期公司二級市場股價,本次回購股份價格不超過人民幣9.95元/股(含),該回購股份價格上限不高于董事會通過回購決議前三十個交易日公司股票平均收盤價的150%。按本次擬回購總金額不超過人民幣3億元(含)、回購價格不超過人民幣9.95元/股(含9.95元/股)測算,若全額回購,預計回購股份數量為3015.08萬股,占公司目前總股本比例為0.8355%。此次回購股份無論是價格還是數量方面都彰顯公司信心。此前公司調整幅度較大,或與市場傳言公司武器裝備科研生產目錄調整事項有關,我們認為,即使未來有部分產品被剔除出軍品免稅許可目錄,對公司盈利影響也是微乎其微的:首先,沒有在許可目錄范圍內的產品也不一定征收增值稅。除了固有的許可目錄以外,滿足軍品免稅條件的產品也可以審核上報并執行。比如自產的銷售給軍隊、武警等機關及其他納稅人的軍品,以及取得軍品免征增值稅合同清單等條件。第二,即使需要繳納增值稅,繳納稅收多少取決于與下游客戶的關系。如公司和下游企業關系較好時,談判時下游客戶會幫公司共同分擔增值稅的繳納,比如含稅產品價格上浮一定比例。同時過去公司進項稅額不抵扣,如未來產生銷項稅額后可抵扣進項稅額,對公司盈利的影響是一個凈值的概念。我們認為,此前的股價過度地反映了增值稅事件的悲觀預期,當前股價具備較強配置價值。

      2。收購的兩家子公司18年業績有望繼續保持較快增長

      公司今年4月4日發布公告,擬公開發行可轉換公司債券,以公開發行募集的部分資金收購中航機電系統有限公司持有的新航集團100%股權以及宜賓三江機械72.55%股權。兩子公司新航集團和宜賓三江機械2017年分別實現凈利潤1.47億元和0.23億元(2016年兩家公司合計實現凈利潤不足9000萬元),2018年上半年新航集團和宜賓三江機械分別實現凈利潤8796.71萬元和1680.71萬元,考慮到軍品的收入確認存在季節性因素,我們判斷兩家子公司2018年凈利潤增速大概率超過30%。

      3。集團旗下航空機電系統業務的唯一專業化整合和產業化發展平臺,軍民品市場一家獨享

      公司是航空工業旗下航空機電系統的專業化研發、實驗、制造平臺,多年來為國內外眾多航空和汽車廠商提供核心零部件,形成了一批國內領先的生產制造能力。目前在我國軍用航空機電產品方面的市場占有率接近100%。根據《WorldAirForce2017》,我國目前共有軍機2955架,數量位列全球第三。從戰斗機角度看,我國空軍戰斗機目前仍以二、三代機為主,二代機占比超過50%。預計未來10年在軍機機電系統方面,每年增量和存量市場空間合計將超過200億元人民幣,公司未來將直接受益于新機型的交付和現有機型的更新換代。

      4。資本運作已正式啟動,多家托管公司和院所類資產存在注入預期。

      近兩年,公司資本運作節奏明顯加。2015年12月公司非公開發行股票過會,拉開資產注入大幕;2016年12月公司發布公告,以現金分別收購貴航集團持有的風雷公司和蓋克機電持有的楓陽公司100%股權;2019-01-21公司發布公告,擬通過公開發行可轉換公司債券的方式,募集資金規模不超過21億元,用于收購新鄉航空工業(集團)有限公司100%股權、宜賓三江機械有限責任公司100%股權以及投資于航空產業化項目及補充流動資金等項目。我們判斷,今年一季度可轉債事項有望正式完成。目前,上市公司托管了大股東18家單位,大股東系統公司2016年航空產品營收約為上市公司2016年航空產品營收的2.12倍。我們認為,一部分被托管公司以及2家研究所未來存在資產注入預期。假設未來公司的資本運作分為三大階段,經過測算,資本運作后公司2017年備考EPS增厚超過50%。

      5。投資建議

      我們認為,公司是航空機電細分領域龍頭,每年航空機電業務增長穩健且確定性好,同時軍民用市場空間廣闊,未來也存在體外優質資產注入預期,是軍工行業里少有的核心資產。考慮新航集團和宜賓三江機械資產注入,預計公司2018-2020年EPS為0.26、0.37、0.43元,對應1月3日收盤價PE分別為26X、18X、16X。維持“強烈推薦”的投資評級。

      6。風險提示

      空軍裝備列裝速度不及預期;資產注入進度低于預期;民品市場開拓差于預期。

    (文章來源:東興證券

    (責任編輯:DF314)

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